市场回归常态后首次“大考”，国产医疗设备头部企业上半年的业绩增长仍然稳定。
然而，在发布亮眼业绩后，两家公司不约而同经历了反逻辑的遭遇——
业绩增长如此之稳，为何市场不给予正面反馈？原因或许正是因为“太稳”。殊不知，其已暗藏玄机。连续五年盈利增长超20%，
“未来增长动力”仍待市场验证？
就如长期考第一名的优等生，同学会有更多关注，老师对其表现总期待有更多惊喜。迈瑞、联影是国产高端医疗设备的头部“双子星”——前者是一步一个脚印成长起来的“公认王者”；后者是以中高端路线异军突起的“新晋贵公子”。两者的实力毋庸置疑，体现在走过了疫情红利，如今依旧坚挺的双位数增长。*** 近五年，无论大环境顺势逆势，迈瑞、联影净利润都保持双位数增长。究其股价暂时下滑，一方面是当下整个二级市场大行情不佳，尤其是大健康领域融资同比下滑。另一方面作为赛道头部民营企业，比较容易被机构有更多操作，股价容易被打击。此外，迈瑞在财报前披露的业绩预报让市场已有预期，靴子落地后，淡化惊喜，股价反而会跌。那么保持高歌猛进多年后，他们未来是否仍然能保持如此高增长？预期到顶后，下一个增长点在哪里？或许联影、迈瑞可以回答；尤其是医学影像及超声领域。迈瑞，根据医招采数据，按销量计算，2021年台式彩超迈瑞医疗以26.91%的市场份额位列第一；便携超声同样以39%的市场份额排第一。在以心脏、妇科为代表的高端超声领域，迈瑞、开立是唯二进入这一领域的本土超声企业。联影，根据医工研习社追踪统计，以高端医疗设备中体量最大的CT、MR为代表，其国内市场占有率飞速发展至2022年的25%。然而尽管如此，在高端医学影像市场，国产化率仍不到40%，余下60%是其广阔的增量市场。投资者会议上，迈瑞表示，上半年医学影像类产品高增长，主要得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破。其第一代超高端超声也将于2023年底上市。联影表示2023上半年其设备收入近10%由高端创新产品贡献，营收近5亿元，毛利率高于平均。比如，高端3.0T、5.0TMR产品同比增长超过100%；CT960+，CT860等高端产品收入占比持续提升。从微观层面来看，迈瑞、联影多年高强度研发投入为其未来产品优化和升级积累了充分的技术储备。- 近五年，迈瑞累计研发投入超100亿元，联影医疗累计研发投入超45亿元；
- 仅2023上半年，迈瑞研发投入18.5亿元，同比增长37%，占营收10%，联影医疗研发投入约9.15亿元，同比增长56.96%，占营收比重达17.37%；
此外，其在核心组件的突破，为未来研发更多中高端产品并实现量产奠定了基础。这也正是大部分厂商与头部厂商之间难于逾越的鸿沟。联影在MR领域是中国第一家实现超导磁共振的磁体、谱仪、梯度线圈等核心部件全自主研发和生产的企业；且已具备CT探测器等核心组件研发和生产能力，以及在2018年成为全球第三家能自主研发生产一体化PET/MR的企业。迈瑞在超声领域是国内唯一拥有剪切波弹性成像的公司；且具备高密度单晶探头自产能力和二维面阵探头技术。国产和进口超声厂商技术对比，资料来源：申万宏源研究据悉，联影正研发面向高端及超高端市场的超声及核心部件，未来几年将陆续推出。“万事俱备、只欠超声”的联影，未来其高端超声上市后，是否将冲击迈瑞在超声领域的地位？从宏观层面来看，得益于政策利好，中高端医疗设备有望进一步放量。2023年以来，国家出台的一系列政策，包括配置证下放、十四五规划数落地、《县级综合医院设备配置标准》等，使中高端大设备不再受限，促进广大县域基层需求进一步释放。目前来看，在高端医疗影像领域，中国企业有市场竞争力的似乎只有联影、迈瑞、东软（CT、MI）、开立（超声）。*** CR:《联影医疗2023 年半年度报告》，中国影像市场竞争格局，红框为高端领域，仅供参考此外，迈瑞、联影在高端医疗设备的拓展之路上也是各施所长。擅长“商业运作”的迈瑞通过自研和并购完成了产品的高端化转型。2013年迈瑞医疗以1.05亿美元收购了美国超声厂商Zonare，此后逐步推出了高端系列超声。而擅长“产学研联合”的联影偏重与中国国家科研机构合作。2010成立当年，中科院上海高等研究院就技术入股了联影医疗，共同研发医学影像设备关键技术及核心部件。或许，“拿下”高端领域从一开始就是联影医疗的既定目标。因此，接下来对于联影、迈瑞等中国头部厂商而言，如果能打破更多制造工艺筑起的技术壁垒，就能赢得更多增量市场。
在昨天外媒发布的2022全球医疗器械企业100强名单里，迈瑞第二年上榜，位列第27（上升5位，距其前一位豪洛捷相差约3亿多美元），且刷新中国医械企业全球最高名次。中国市场很大但毕竟有限，“出海”早已是大健康行业的共识。而海外一线市场有更多盈利空间。
如果说疫情三年，迈瑞的呼吸机、联影的CT成为其拓展海外市场的顺势利器，那么潮水褪去后，2023年开始海外市场比拼的就是真刀真枪。2023上半年，迈瑞海外营收同比+10%，占比总营收36%。联影虽然出发晚但是步伐更快，上半年其海外营收同比+32.29%，占比14%（比2022年提升约3%）。迈瑞的出海历程，似乎见证了中国医疗产品从低端走向高端的蜕变。2003年，带着其监护仪进入欧洲以“价廉物美”赢得市场，开启全球化之路；此后通过一系列海外并购快速打开国际局面。疫情更是推动了其“出海”节奏，大量呼吸机、CT机的需求打开了其进入海外一线高端市场的机遇。借助这一利好，2021年财报迈瑞首次表示将海外市场重心转向中高端客户。同年业绩会议，迈瑞首次提出要将海外业务收入提升至70%，如今两年即将过去，似乎还有很长一段距离。然而，同样的创新药企百济神州凭借美国市场的高增长，三年时间海外营收占比已近50%。美国仍然是全球第一大医疗市场，高单价、高流量、高品牌影响力，出海风向标。“征服”美国市场的企业才算是出海成功。以医疗影像为例，北美、中国、欧洲、日本是全球四大核心医学影像设备市场。其中北美长期独占近40%份额，这些市场或许就是中国医疗设备高端玩家的新战场。
2023上半年，迈瑞海外营收67亿元，其中北美营收12.6亿（占比海外19%）；联影海外营收7.18亿元，其中北美营收2.1亿（占比29%）；因此还有很大空间。
联影已初步完成由智慧影像引导、诊疗一体化联动的重疾诊疗新范式；以精准智能化诊疗解决方案支撑其未来增长。在超声布局方面，联影医疗先后收购赛博医疗、加拿大超声公司Clarius、德国超声公司Alpinion Medical Systems，进一步提升其中国和海外未来实力。
迈瑞2023年以来已同时牵手上药、国药、华润、九州通四大流通巨头，加大中国商业化力度。国内医疗新基建待释放的市场空间仍超过数百亿元，预计未来两年对将会带来显著贡献。在海外市场，迈瑞通过并购IVD原料厂商HyTest Invest Oy（海肽生物），以及德国著名IVD公司德赛诊断DiaSys Diagnostic Systems GmbH，从而完善全线IVD产品的海外供应链平台。另一方面，多学科联合比如影像+IVD，新基建比如数字化建设等将成为影像产业的多方位拓展蓝海。2023是可能是非常艰难的一年，尤其是国内、海外迈瑞、联影如何用其建立起的增长曲线继续维持未来高增长，仍待市场验证。
