巴菲特曾说过：“成功的投资需要时间和耐心”。而在长期投资中，一个好的赛道、好的公司以及好的价格的选择，将对最终的投资收益起着决定性作用。

笔者注意到，随着经济水平不断提高，居民健康需求不断增长，我国高值医疗器械市场迎来了巨大的发展机遇。大批国产厂家涌入其中，产品的管线布局越来越广泛及丰富，产品的创新技术越来越接近甚至领先国际水平，产品推陈出新的迭代速度也越来越快。

特别是随着产品研发逐渐进入兑现期，近几年国产厂家的市场竞争力也在快速提升。近期，不少港股医疗器械公司公布了2021年业绩，强劲的营收增长表现令人印象深刻。其中就包括广泛布局神经介入领域和外周血管介入领域的归创通桥-B（2190.HK）。

百亿市场加速起步下，介入医疗器械板块投资逻辑分析

首先，相较于国外介入医疗器械市场来看，我国的介入医疗器械市场起步较晚，正处于新兴发展阶段，未来的市场空间一片蓝海。

据Frost&Sullivan数据显示，我国神经介入器械市场规模由2015年的26亿元增至2019年的49亿元，年复合增长率为17.3%，并预计2030年将增至371亿元，2019年至2030年复合增长率为20.2%。外周血管介入市场则处于更为早期阶段，由2016年的44亿元增长至2019年的98亿元，年均复合增长率为30.6%，介入医疗器械需求保持高速增长。

再从政策导向来看，由于当前我国血管介入器械领域主要由进口产品占据主导地位，国产替代器械市场空间广阔。

国家多部委及地方各部门陆续出台相关政策并采取措施，从多方面推动医疗器械的国产化替代。例如，《“十四五”全民医疗保障规划》中提到2025年各省各级高值医用耗材集中带量采购品种要达5类以上，区域性集采呈现常态化的趋势。部分省、市卫健委，例如福建省，更是对进口医用耗材进行了比例的限制。目前，神经介入医疗器械的区域性集采已在浙江、河北陆续落地，从集采的结果来看，国产替代趋势明显。

可见，血管介入医疗器械领域是一个还没有被完全挖掘的高增长潜力细分市场，未来发展空间将有望在政策的支持推进下加速成长。

其次，在明确了介入医疗器械领域是一个好赛道之后，现在板块也正处于低估值区间，或为一个适合布局的好时机、好价格。

近年来，受到政策及估值消化等影响，医疗器械板块开始进入震荡回调区间，已跌入历史低位。据萝卜投资数据显示，当前A股医疗器械板块估值仅约为25倍，处于2013年以来最低估值百分位，已跌入“黄金坑”。再从近期市场表现来看，港股医疗器械板块走势出现回暖现象，拥有良好基本面和业绩表现的公司将有望在估值修复行情中获得机会。

图：申万三级医疗器械板块PE（TTM）

数据来源：萝卜投资，格隆汇整理

最后笔者认为，一家好的医疗器械公司应该具备两大条件：丰富的产品组合及快速的商业化能力。在管线布局上，具备丰富全面产品组合的国产介入器械企业能更好地应对单一产品集采可能会带来的风险。其次，快速的商业化能力意味着有先发优势，特别是那些已拥有多款产品上市的国产介入器械企业，有望占据更大的市场份额。

目前，我国现在已有不少介入医疗器械公司登陆资本市场。相较于其他公司，归创通桥是国内少数产品管线涵盖神经血管介入和外周血管介入两大领域，并且成功拥有多款商业化上市产品的公司。

归创通桥：血管介入器械领域中拥有最全面产品组合的领先公司之一

从刚刚公布的2021年业绩情况来看，归创通桥营业收入约为1.78亿元，相较于2020年2763.1万元大幅同比增长543.9%。毛利约为1.32亿元，同比增长709.7%；毛利率为74.1%，同比增加约15个百分点。

其中，公司神经血管介入业务的收入高达约1.12亿元，占总收入63.1%，使得其成为神经血管介入医疗器械领域最大的国产厂家之一。资料显示，归创通桥在2016年才正式进军神经血管介入领域，短短五年时间已跻身国产厂家第一梯队，显示其产品市场竞争力较强，未来销量有望持续增长。

图：2021年财务数据

数据来源：公司年报，格隆汇整理

深入来看，归创通桥2021年能够实现如此亮眼业绩，主要是由于蛟龙颅内取栓支架（CRD）、UltraFree DCB、颅内支持导管等多款核心产品的销售快速放量增长，较2020年同比增加441.5%。

同时特别值得一提的是，归创通桥的产品管线布局一直在延伸及丰富，较其他公司相比“后劲更足”。目前归创通桥已广泛布局神经血管介入、外周血管介入及血管闭合装置领域，拥有包括55款处于不同开发阶段的丰富产品组合。截至2021年12月31日，归创通桥共有14款产品在中国取得国家药监局注册批准，8款产品取得CE标志，是血管介入医疗器械市场上拥有最全面产品组合的领先公司之一。

在神经血管介入领域中，其是中国国内唯一一家已成功开发出涵盖缺血性、出血性、狭窄、颈动脉、血管通路装置，共五大类别的神经血管全套产品组合的公司。

图：神经血管介入领域产品管线

数据来源：公司年报，格隆汇整理

在外周血管介入领域，归创通桥是国内厂家中拥有最全面的外周血管介入产品组合的公司。同时，其还拥有两款血管闭合装置候选产品，是国内首家开发出血管闭合装置候选产品的医疗器械公司。

图：外周血管介入领域和血管闭合装置产品管线

数据来源：公司年报，格隆汇整理

总而言之，在当前许多介入医疗器械公司还在聚焦早期某一细分板块产品创新的时候，归创通桥不仅拥有多款已上市产品贡献收入，更打造了丰富全面的产品管线布局，以实现未来的可持续增长。从美敦力等全球医疗器械巨头发展的历史中不难看到，在关键时期快速扩展自己的产品线和技术领域，是长期保持市场份额的“不二法宝”。特别在集采政策加速落地的大环境下，更凸显出公司战略的前瞻性。

加强商业化能力落地，持续扩大全球业务版图

受到前期医疗器械板块持续回调的影响，市场的情绪越来越低落，投资者们更容易误判那些优秀的公司。但若是长期看好医疗器械行业发展，现在却是理性分析并抓住板块当中投资机会的好时机。

而在介入医疗器械这个蓝海赛道中，归创通桥凭借强大的研发实力和优秀的业绩表现，已向市场展示出其在行业中的领先地位，或确实是一个值得关注的投资标的。

从归创通桥未来的发展战略来看，公司将持续扩大产品组合范围、增强商业化能力并扩大全球业务版图，夯实公司在中国血管介入领域的领头地位，最终目标是打造领先的微创介入医疗器械平台。

在产品管线布局上，归创通桥2021年期间有8款产品获批，成功率达100%，凸显出公司产品研发及商业化能力强劲。2022年，公司计划有9款产品在国内获批，包括颈动脉球囊扩张导管、静脉腔内射频闭合导管等核心产品，并于2025年前取得其他候选产品的NMPA批准。可以预见，2022年公司业绩将有望加速放量增长。

在商业化能力上，归创通桥已建立起覆盖国内超过2100家医院的销售网络，基本涵盖国内有条件完成神经血管介入及外周血管介入手术的各层级医院，对于提升后续产品的入院速度及植入量，具有非常重要的意义。

在制造能力方面，归创通桥还将在杭州和珠海分别新增总面积约13000平方米和20000平方米的生产基地。可以预见，随着生产基地全面投入使用，公司有望进一步提升产能、降低成本，符合未来行业集采的大趋势。而稳定的量产能力也将更好地支持产品组合的快速商业化。

在全球化布局上，归创通桥有选择性地加大拓展海外市场。目前公司有8款产品在欧洲获批并进行商业化，销往三大洲共11个国家，包括法国、西班牙。公司已在海外市场开展多款核心产品的临床试验设计及注册计划，有望进一步扩大在全球范围的市场份额，优化收入的地区来源结构，以实现产品价值最大化。

结语

丰富的产品管线、多款已上市产品、广泛的销售网络布局，这些都是归创通桥在介入医疗器械领域中领头地位强有力的支撑。通过2021年业绩表现，更是进一步体现出公司在该领域中的实力已得到了市场的验证。

从投资角度来说，归创通桥也是一个值得关注的标的。截至2021年年末，归创通桥账上现金高达29.18亿人民币。而当前的股价只有12港币左右，市值只有43亿港币左右，和公司账上的现金相差无几，企业价值接近于零。而医疗器械较于生物医药公司，研发投入相对可控，对于一个现金充足、研发能力强，而且已经初步证明商业化能力的归创通桥，现在的股价有非常多的增长空间。同时，公司已获准将1.94亿股内资股转换为境外上市股份，待H股全流通实施完成后，将有助于提升公司H股流动性及流通市值，吸引更多海内外投资者，有望迎来价值发现窗口期。

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